铜价在2023年三季度保持震荡行情，震荡区间保持在6.6万元-7万元每吨之间。自2023年9月15日起，铜价从震荡区间上沿开始缓慢下降，经历了1个月的时间再度来到震荡区间下沿。南华期货603093）表示，和三季度大部分情况不同的是，铜价在本次触碰到区间下沿后并未出现明显反弹，而是在区间下沿附近徘徊。对此南华期货认为，铜价或开始慢慢地试探下破的可能性。

  自9月中旬起，沪铜现货升水趋于稳定，在大多数时间内于[-50,200]区间内。现货升水的稳定反映出的是供需双方达成的一致。南华期货从供给的角度看，铜矿TC在9月上旬至10月中旬期间维持在90美元每吨附近，于10月下旬开始小幅回落。从需求的角度看，南华期货根据上海有色数据分析，2023年9月，我国电解铜表观需求约135万吨，同比增加9%。而海外需求相对偏弱，我们会在后面提到。

  精废价差持续缩窄。精废价差主要反映精炼铜和废铜供给的剪刀差。南华期货认为，通常情况下，精废价差在一定的范围内波动，因为废铜供给相对来说比较稳定，精废价差可以反映出精炼铜短期供给的情况。当精炼铜供给增加时，精废价差缩窄，反之精废价差扩大。自2023年9月中旬起，精废价差随精炼铜价格回落，和今年5月的情况极为类似，说明该轮精炼铜价格的回落存在一定的“水分”。

  上期所库存持续偏低，LME逐渐累库。上期所库存自2023年9月起一直稳定在6万吨附近，库销比约为4.4%。考虑到上期所库存存在季节性，南华期货将5万吨作为三季度铜库存的警戒线万吨时，若供给端同时出现紧缺信息，该信息对价格的支撑作用将被放大。在近两个月中，沪铜库存有两周低于5万吨。相较于上期所的低库存，LME则持续累库。LME总库存从9月初的10万吨已经积攒到了19万吨。内外库存差反映出内外需求的偏差。

  沪伦比持续走高，进口窗口持续打开。沪伦比的持续走高南华期货认为有两个原因。第一个，美元兑人民币的持续升值。美元兑人民币汇率从年初的6.7上升到现在的7.3，自8月中旬起持续稳定在7.3附近。高企的汇率使得沪铜价格相对偏高，创造出一定的进口空间。第二个，海内外需求预期不同。相较于国内基本面的相对强势，海外的需求较弱。首先，截止到2023年9月，我国精炼铜表需累计增加6.2%，反映出我国需求的强势。其次，我国的铜出口相关这类的产品表现较差。截止到2023年9月，电线%，变压器累计出口同比下降16.9%，空调累计出口同比增加1.7%，机床累计出口同比下降21.7%。最后，海外制造业PMI持续偏低，以欧元区最为典型。9月欧元区PMI初值为47.1，制造业PMI43.4没有到达预期，服务业PMI48.4好于预期，但三项数据均处于收缩区间，其中制造业PMI已经连续15个月低于荣枯线。欧元区两大增长支柱——德国、法国PMI数据同样处于收缩区间：德国9月制造业PMI仅为39.8，略高于前值39.1，仍低于40；法国9月制造业PMI43.6，大幅不及预期。

  上述4个特点对铜价未来走势的判断并不一致。现货低升贴水、精废价差偏低、上期所库存偏低支持铜价反弹，LME库存偏低、进口窗口打开、沪伦比持续高企则有望进一步拉低铜价。

  对此，南华期货认为铜价未来的走势很可能出现缓慢回落的情况，中间伴随着多次回调。

  1.宏观保持稳定。美联储在9月公布的点阵图显示，今年或再加息一次。美联储发表相关声明说，最近的指标表明美国经济稳步增长，近几个月就业增长放缓但仍保持强劲，失业率仍保持在低位，通胀率仍然很高。美国银行体系健全且富有韧性。家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通胀造成压力，相关影响的程度仍然不确定。美联储主席鲍威尔表示，当前的利率是限制性的，给经济活动、就业和通胀已经带来下行压力。美联储准备在适当的情况下进一步加息，并打算将货币政策保持在限制性水平，直到可以确信通胀正朝着2%的设定目标持续下降。因此，南华期货分析，美联储的加息进程已经接近尾声。

  2.经济复苏压力较大。在地理政治学影响下，全球都存在经济提高速度放缓的预期。前三季度，国内生产总值同比增长5.2%，如果要完成全年预期目标，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。但是南华期货就目前的投资和出口两个大项来看，均存在比较大压力。地产信心缺失带来的负面效应一直持续，投资环境并没有好转。同时，出口压力较大，欧美地区的制造业PMI的低迷难以恢复。欧洲地区对俄罗斯天然气的依赖依然很强。南华期货表示，随着冬季的到来，欧洲经济面临的压力将陡增。

  3.供给稳定。根据CSPT在9月下旬召开的季度会议，2023年第四季度铜精矿现货TC指导价为95美元/干吨。供应端，近期海外炼厂干扰带来的货物转售某些特定的程度上补给现货市场货源，但并未给现货TC带来显著支撑。海外铜精矿供应干扰及干扰预期任旧存在，包括拉丁美洲、非洲。需求端，预计四季度中国矿铜冶炼量达到全年高位。一方面，整体检修力度弱；另一方面，大型炼厂大检修后复产、扩建项目爬产顺利、新项目投产。据Mysteel统计，南华期货预计2023年中国矿产粗铜产量同比增加10.0%。

  4.需求内外分叉明显。国内方面喜忧参半。南华期货分析得出，电网投资有望继续保持稳定的增量，房地产在保交楼政策下持续展现活力，家电在消费政策刺激下有望延续三季度的亮眼表现。电源投资方面，由于去年基数的增加，光伏投资在四季度或难以保持二三季度的增速，增量仍在。新能源汽车的产销或在今年11月见顶，大概率会在月85万-90万辆之间，所以后期的增速或放缓。海外方面，发达国家地产及机械制造存在很多压力，尤以欧洲作为典型。发展中国家的电力基础设施建设缓慢，对铜需求并不能起到提振作用。

  综上所述，南华期货认为，铜价在11月或继续偏弱运行。但是考虑到多空因素都存在，铜价难以形成较为显著的趋势性下跌，而是以螺旋形态，逐步向下。

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